客观看待宏观杠杆率变化

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近日,国家金融与发展实验室公布数据显示,截至今年三季度末,我国宏观杠杆率已连续四个季度下降,其中非金融企业部门杠杆率连续五个季度下降, *** 部门杠杆率较年初略微下降,居民部门杠杆率基本稳定。2020年以来,我国宏观杠杆率变化转折明显。在新冠肺炎疫情冲击下,名义GDP增速放缓、宏观对冲力度加大,导致2020年前三季度我国宏观杠杆率阶段性上升,而从2020年第四季度开始,经济持续恢复、宏观政策保持连续稳定,推动宏观杠杆率下降。

在宏观杠杆率总体下降的同时,各部门内部杠杆率结构变化也有向好态势,在居民部门表现尤为明显。2021年前三季度,居民部门加杠杆主要是由于个人经营性贷款增加,房地产贷款等居民中长期贷款呈下降态势。其原因在于,为有效落实“房住不炒”,即便是疫情期间住房贷款利率总体仍保持稳定,严厉打击个人经营性贷款违规流入房地产领域,有效抑制了投机购房。与此同时,为应对疫情的影响,从量和价两方面发力,加大对小微企业和个体工商户的金融支持。

不过,经济增长,即扩大“分母”,在推动宏观杠杆率下降方面的持续性值得关注。这一方面是由于基数因素,2020年我国宏观杠杆率上升规模并非最高,本身不利于宏观杠杆率持续大幅下降;另一方面在于推动因素,除了宏观政策保持连续稳定外,2020年第四季度以来我国宏观杠杆率下降主要是因为经济持续恢复增长,但与此同时,持续恢复存在不稳固、不均衡问题,面临的国内外风险挑战增多。

从横向国际形势与纵向时间维度来看,2020年我国宏观杠杆率上升规模并不算最高。

从横向比较看,2020年为应对疫情冲击,主要经济体利用宏观调控政策的逆周期调节功能,纷纷推出空前的宽松宏观调控政策,利用货币超发,推动杠杆率短期内快速上升。这种情况在国际金融危机后的2009年也出现过。但相比2009年,全球宏观杠杆率上升规模更高,发达国家更是如此。就国际比较而言,无论是发达国家还是新兴经济体国家,宏观杠杆率上升规模均远高于我国。

从纵向变化看,我国宏观杠杆率上升规模低于2009年。2008年国际金融危机后,我国为应对危机推出大规模投资计划,财政政策积极扩大支出,货币政策宽松多次降准降息,杠杆率短期内快速提高。面对宏观杠杆率快速提升,2016年以来我国着力推进去杠杆、稳杠杆,宏观杠杆率快速上涨势头得到较好遏制。2020年在统筹疫情防控和经济社会发展中,货币政策在保持必要支持力度的同时并没有大水漫灌,宏观杠杆率远低于2009年。

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从推动因素看,经济增速变化是我国宏观杠杆率变化的主因。2020年,我国经济受疫情影响,GDP增速远低于潜在增速是推升宏观杠杆率的主因。2020年第一季度我国GDP出现负增长,整个上半年GDP负增长推动宏观杠杆率快速提高。此后随着疫情在我国逐步得到有效控制,经济恢复,宏观杠杆率增速下降。2021年以来,我国经济延续恢复态势,虽然前三季度当季GDP同比逐季下降,但各季度环比均为正增长,累计同比增速仍然较高,推动杠杆率下降。

目前来看,需要采取积极措施,进一步依靠经济持续增长合理调控宏观杠杆率。疫情发生以来,出口成为我国经济增长的一个主要推动因素,但从2021年下半年以来,价格成为维持出口高增长的主要因素。非金融企业投资意愿下降、投资需求有待提振。2021年初以来,居民消费增速超过可支配收入增速,并从第三季度开始消费支出恢复力度减弱。这些因素不利于从需求方面推动经济持续恢复。另外,疫情形势仍不稳定,在实现碳达峰、碳中和目标过程中出现的某些不利于经济持续健康发展的“运动式”“一刀切式”减碳,正在得到纠正。

对此,在有效做好疫情防控,科学准确理解并有效贯彻碳达峰、碳中和政策的同时,需要以货币政策和财政政策为主要手段,产业、投资、就业等政策紧密配合,进一步增强政策调控的针对性、有效性,保持经济运行在合理区间,从而稳定宏观杠杆率。

(本文来源:经济日报 作者系国家信息中心博士后、中国邮政储蓄银行研究员娄飞鹏)

(责任编辑:王炬鹏)

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